價格傳導：2020 年第三季度期間原材料價格下滑，負極價格趨弱

價格分析：3Q20 期間負極價格由 4.4 萬元/噸下降 3.4%至 4.3 萬元/噸。其中，高端產品價格約在 7-9 萬元/噸，中端產品價格約 4-6 萬元/噸，低端產品約 2-3 萬元/噸，中低端產品競爭加劇。

? 原材料：3Q 期間國產、進口針狀焦價格普遍大幅下行，國產石油焦價格亦有所下升。

1-3Q20 期間國產油系針狀焦（電極焦）、國產油系針狀焦（負極焦）、國產石油焦價格分別由 0.70、0.58、0.19 萬元/噸變化-21.0%、-21.7%、-6.1%至 0.55、0.45、0.18萬元/噸。3Q20 進口油系針狀焦由 0.09 萬美元/噸下滑 41.2%至 0.05 萬美元/噸，進口煤系價格則由 0.20 萬美元/噸下滑 60.0%至 0.08 萬美元/噸。

? 加工費：3Q20 期間石墨化加工價格由 1.6 萬元/噸下滑 9.7%至 1.4 萬元/噸。根據產品性能不同，當前石墨化價格區間為 1.4~2.3 萬元/噸。目前石墨化價格已經接近底部，疊加石墨化產能紛紛投產，加工費有望弱勢趨穩。

針狀焦產量陸續恢復，石墨化加工產能持續釋放，有望拉動后期產業鏈價格下行。據鑫欏資訊及中金公司統計，目前國內負極企業新增石墨化產能規劃約 30 萬噸（部分已達產），原有 10 家石墨化代工企業今年石墨化擴產規劃 13 萬噸，7 家新進石墨化企業石墨化擴產規劃 10 萬噸。我們預計未來新增石墨化產能持續釋放有望拉動價格下行。

貢獻測算：3Q20 期間負極盈利空間回暖。我們以中端、石墨化需要外協的負極產品成本為基礎，對主要原材料與外協價格變化對正極成本變化的貢獻因素進行測算。3Q20 期間針狀焦（負極焦）、石油焦、石墨化價格分別變化-21.7%、-6.1%、-9.7%，三者分別對負極成本貢獻為-2.2%、-0.1%、-5.4%，合計貢獻成本變化-7.7%。而實際 3Q20 負極價格變 化-3.4%，盈利空間有所回暖。

供需分析：2020 年第三季度負極需求向好，排產積極

3Q20 期間負極市場需求走出底部，企業全線復工復產。3Q20 負極產量 11.1 萬噸，同比上升 57.0%；1-3Q20 期間負極總產量為 24.2 萬噸，同比變化+16.7%。從趨勢來看， 1Q受春節擾動以及疫情影響，主要企業延期開工，生產緩慢，產量大幅下降；2Q 以來疫情影響逐步被市場消化，企業陸續復工復產；進入 3Q 之后負極需求持續向好，企業訂單全面回暖，產量大幅攀升，其中 7~9 月負極產量同比增速分別為+42/+63/+65%。

企業定位存在差異，龍頭企業產能利用率高。對 1-9 月負極產量、均價、產能進行分析，可以看到，由于負極材料配比、流程工藝等差異化更大，各家企業也有著不同的價位區間。從產量來講，1-9 月前 5 位的企業分別為貝特瑞、江西紫宸、杉杉科技、東莞凱金、星城石墨分別占據 22%、18%、17%、12%、7%的市場份額。（來源丨中金公司，龍江石墨）